首份組件巨頭年報：出貨狂飆，58億高存貨等拖累盈利成色

近日，光伏組件前十強的橫店東磁（002056.SZ）發布2025年年報。

以“磁材+新能源”雙輪驅動戰略著稱的它，去年營業收入達225.86億元且同比增長21.7%，歸母凈利潤僅同比增長1.34%至18.51億元。凈利潤的增幅明顯低于營收增幅。

從財報看，新能源低迷的大勢之下，公司依然實現近25GW的組件出貨量、創造單板塊100多億的營收已實屬不易。

但這背后，也暗藏了光伏業務承壓、相關減值高、存貨高企等多重隱憂。

光伏業務：毛利率下降

作為占營收比重63.36%的核心業務，光伏板塊的表現直接決定公司整體業績走向，但2025年該業務面臨的行業性與自身性問題日益凸顯。行業產能過剩引發的價格戰，持續沖擊盈利空間。橫店東磁雖然海外布局深入，但依然很難抵擋宏觀環境的沖擊。

2025年，全球光伏組件產能已突破1400GW，而實際裝機需求僅約500GW，產能利用率不足40%，組件價格一度跌破成本線。

橫店東磁實現光伏產品出貨（估計主要是組件）24.9GW，同比增長45%，實現收入143億元。這部分的業績，已算是企業“底盤”穩定的象征。

但不能回避的是，“以量補價”未能抵消價格下跌的影響。

還好橫店東磁在境外有較廣泛的布局，因此這部分業務產品的“毛利率”依然算健康：去年為15.2%。但相比2024年的18%以上毛利率，仍有不小下降。

（橫店東磁歷年來光伏產品毛利率，單位：%）

疊加2026年4月起光伏產品增值稅出口退稅取消的政策調整，盈利空間或進一步被擠壓。海外市場合規風險與貿易壁壘的加劇，或會顯示出經營的不確定性。

技術迭代壓力與產能結構的矛盾，也日益凸顯。

光伏行業N型TOPCon電池市占率已超86%，BC電池等新技術快速崛起，老舊P型產線面臨淘汰。

盡管橫店東磁TOPCon電池量產效率突破27.75%，但包括相關業務在內的公司整體研發投入同比下降21.22%。在技術演進趨緩、降本邊際效益遞減的行業背景下，若持續減少研發投入，將難以維持優勢。

此外，公司光伏業務過度依賴規模擴張，差異化產品雖有布局，但未能形成絕對的競爭壁壘。在行業深度調整期缺乏抗風險能力，部分老舊產能就可能會甚至成為資產減值的主要來源。

從表面數據看，橫店東磁2025年業績保持增長態勢。 如前文所說，營收和凈利潤都在當下不景氣的市場環境下實現雙向增長。但仔細看不難發現，其歸母凈利潤的增幅是這幾年來最差的之一。

（公司近年來凈利潤增幅一覽表）

去年公司的整體毛利率同比下降至17.82%，為近3年來最低。

（橫店東磁歷年來企業毛利率表現）

盡管磁材業務和鋰電業務的毛利率分別為28.14%、15.38%，但由于核心支柱產業光伏業務的毛利率偏低（15.25%）,大幅拖累了整體盈利水平。

（上圖為磁材業務毛利率）

（上圖為鋰電池業務毛利率）

減值侵蝕下，增長質量待考

目前，橫店東磁的增長質量也存在明顯短板。尤其減值損失，對利潤的侵蝕尤為顯著，成為業績增長的 “隱形殺手”。

去年企業資產減值損失2.58億元。該類減值，是由于“存貨跌價及合約履約成本減值”（如組件、硅料和磁材原料價格下降、客戶不及時履約等）及固定資產減值（或與老舊產線及閑置產線計提有關）導致的。

（橫店東磁歷年來資產減值損失一覽表）

若剔除該影響，公司歸母凈利潤增速將有提升。當然，這種做法是合規的會計處理：平滑風險且不虛夸盈利，對于資產質量的提升有一定幫助。

其他財務隱患，值得警惕

除業務端問題外，橫店東磁財務方面存在的短板同樣值得警惕。

資產負債率節節攀升。

2025年末，公司總資產274.27億元，負債合計163.69億元，資產負債率約59.7%。該數字是近七年來最高的。

其中，去年公司的流動負債高達149.1億元（2022年~2024年分別為95億~132億），短期償債壓力突出。

（上圖為橫店東磁流動負債一覽表，單位：億元）

事實上，結合投資現金流來看，“短債長投”在新能源領域屬于常見情況：投入下去的生產線或者相關技術研發，需要5~8年甚至更長時間能看到回報。有些超前的技術還需要更早時間做規劃投入，一旦市場上行就需要大量堆生產線、從而搶占市場份額。

行業上行期，這是加速成長的利器；但下行期就會放大風險。因此，需要關注企業的抗風險能力。一旦行業需求大幅下滑或資金鏈收緊，將面臨較大的流動性風險。不過盡管其負債超過160億，但橫店東磁的整體資產負債率目前屬于可控范圍內。但依然需要關注未來的相關財務數據走向。

此外，存貨與應收賬款高企，導致了橫店東磁的資金被大量占用，需要防范減值風險。

2025年末，橫店東磁的存貨余額超58億元，同比增長56%，主要系生產規模擴大帶來的備貨增加及原材料戰略庫存積壓。

去年，企業存貨占總資產比例超20%,較于往年都要高很多。

上述存貨占企業凈資產的比例也已高達55%以上，相比上2年，同樣已抬升了很多。

（橫店東磁歷年存貨表現，單位：萬元）

存貨過高，會占用大量營運資金，還會因市場價的波動及技術迭代，增加減值風險。

去年，橫店東磁的應收賬款余額35億元，同比增長10.7%。應收賬款的增速有所放緩，但絕對值依然不低，需要關注客戶的回款質量。畢竟客戶信用資質的參差不齊，會導致壞賬風險上升，倒逼公司計提大額減值。

上述兩項資產合計占用資金超90億元，約占總資產的三分之一。因而，資金使用效率有提升空間。

需要關注的，還有企業的盈利質量疑問。

2025年，公司歸母凈利潤增速1.34%，遠低于營收21.70%的增速，反映出盈利轉化效率的低下。

此外，公司業績對政府補助等非經常性損益存在一定依賴。

2025年計入當期損益的政府補助1.34億元，若剔除該部分非經常性收益等影響，核心業務盈利表現將更平淡，增長的可持續性面臨挑戰。

當然，橫店東磁目前也在穩固傳統業務優勢的基礎上，圍繞高端磁材、新能源出海、零碳算力、新興科技四大方向完成新一輪產業布局。盡管鋰電池已有較強動力（板塊收入進入第三大陣營），但市場熱門的戶儲等板塊發力仍較晚，目前并沒有實現在主營領域上實質性的飛躍，光伏產品依然是公司第一大收入來源。不過企業也已經有戰略部署，進行拓展。

目前，橫店東磁在核心磁材業務上，公司加速高端化轉型，重點發力人形機器人關節電機專用磁材、AI服務器電源管理磁材兩大細分領域，相關產品已漸入佳境。

新能源板塊：迎來全球化擴張與業態升級，已有海外產能布局；儲能領域聚焦歐洲、澳洲戶儲市場，實現方案設計、系統集成、本地銷售安裝一體化運營。

與此同時，通過產業基金擴容增資，將基金規模從2億元提升至5億元，重點投向零碳算力基礎設施、人工智能、半導體磁材融合等領域。

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