阿童木機器人扭虧為盈：單價持續走低，產能利用率走弱

《港灣商業觀察》施子夫

今年2月中旬，天津阿童木機器人股份有限公司（以下簡稱，阿童木機器人）遞表港交所獲受理，獨家保薦機構為華泰國際。

據了解，此次IPO，阿童木機器人的所有機器人和機器人解決方案均獲認定屬上市規則第18C章所界定的特專科技產品。不過根據招股書的數據，公司暫不滿足港交所18C章關于已商業化公司收益不低于2.5億港元的要求。如此一來，阿童木機器人的IPO進程是否會增添變數成為外界較為關心的話題。

天使投資人、資深人工智能專家郭濤表示：作為特專科技公司，其上市審核需綜合考量市值、營業記錄、研發投入等多維度指標：若公司能滿足市值不低于40億港元等其他條件，且充分證明業務發展前景良好、技術競爭力突出，同時符合研發投入等相關要求，仍可符合上市規則。即便尚未實現持續盈利，憑借技術壁壘與發展潛力，也可通過18C章申請上市。不過，公司需向港交所清晰披露業務規劃、盈利預期等信息，以此增強投資者信心，提升上市成功率。

1

售價下降，扭虧為盈

據招股書及天眼查顯示，阿童木機器人是一家卓越的高速機器人公司，致力于高速度、高可靠性機器人的研發、生產、銷售與服務，產品矩陣涵蓋并聯機器人、高速SCARA機器人、重載協作機器人、具身智能機器人四大系列，并基于豐富的譜系化產品線，為客戶提供自動化、智能化的解決方案。

根據弗若斯特沙利文的報告，于國內并聯機器人市場，阿童木機器人自2020年起在中國機器人本體企業中蟬聯市場份額第一，并自2023年起在全球機器人本體企業中躋身市場份額第一；按2024年出貨量計，公司在中國并聯機器人企業中排名第一，市場份額達12.3%，在全球并聯機器人企業中排名第二，市場份額為4.8%；按2024年高速機器人出貨量計，阿童木機器人在中國高速機器人市場排名第二，市場份額為7.6%，在全球高速機器人市場排名第五，市場份額為3.0%。

阿童木機器人的機器人本體收入來自機器人及零部件的銷售。公司提供的機器人通常是標準化產品，于往績記錄期間主要包括并聯機器人、高速SCARA機器人以及重載協作機器人。

從2023-2024年及2025年1-9月（以下簡稱，報告期內），公司來自機器人本體的收入分別為6496.6萬元、8938.2萬元和1.07億元，分別占當期收入的69.5%、66.1%和68.2%。機器人本體的收入又較為依賴傳統的并聯機器人，各期并聯機器人收入分別為6004.8萬元、7047.7萬元和8174.7萬元，占當期收入的64.2%、52.1%和52.0%。

阿童木機器人另一部分主要收入來自機器人解決方案，各期該業務實現收入2783.1萬元、4441.5萬元和4766.0萬元，占當期收入的29.8%、32.8%和30.4%。

報告期各期，并聯機器人的銷量分別為719臺、934臺和1168臺，平均售價分別為8.35萬元、7.55萬元和7萬元，期內均價持續下滑。

另一邊，重載協作機器人的銷量分別為9臺、158臺和294臺，平均售價分別為15.36萬元、8.27萬元和5.45萬元；2024年、2025年1-9月，SCARA機器人的銷量分別為33臺和145臺，平均售價分別為2.44萬元、2.23萬元。

對于并聯機器人和重載協作機器人的均價持續下探，阿童木機器人表示，主要是因為公司的并聯機器人和重載協作機器人的銷量于往績記錄期間穩定上漲，因此得以通過提升生產效率并優化單位生產成本，實現更顯著的規模經濟；為有效支撐市場布局的拓展，公司于2024年策略性開始了與經銷商的合作，此舉有效降低了單位銷售及服務成本；于往績記錄期間，面對日趨激烈的市場競爭格局，公司審慎調整產品定價，旨在加快并聯機器人和重載協作機器人的產品推廣應用并擴大市場份額。

毛利率方面，由于并聯機器人收入占比相對較高，其毛利率水平則與公司整體毛利率密切相關。報告期內，并聯機器人的毛利率分別為22.2%、28.2%和31.9%，公司整體毛利率分別為17.0%、22.8%和28.9%，整體處于上升之中。

值得一提的是，阿童木機器人于2023年推出的重載協作機器人和2024年推出的SCARA機器人均出現毛損率的情況。各期，重載協作機器人的毛利率分別為-198.9%、6%和5.8%；2024年、2025年1-9月，SCARA機器人毛利率分別為-125.1%、-83.8%。而若未來新業務長期出現毛損率，則可能拖累整體盈利能力。

整體收入表現上，報告期內，阿童木機器人實現收入分別為9349.1萬元、1.35億元和1.57億元，2024年、2025年1-9月，公司收入增速分別為44.7%、72.2%，增長較快。

與大部分機器人行業相類似，阿童木機器人也曾多年處于虧損之中，2025年1-9月實現微弱盈利。報告期內，公司的凈利潤分別為-3925.3萬元、-4706.8萬元和93.8萬元，經調整凈利潤分別為-3925.3萬元、-3644.6萬元和360.2萬元。

在阿童木機器人的利潤構成中，公司的業務業務受惠于政府補助及高新技術企業享有的稅務優惠待遇。報告期內，公司享受的的政府補助分別為531.7萬元、503.0萬元和483.4萬元。

有關阿童木機器人自身造血能力不足的核心原因，郭濤認為：在產品結構方面：營收過度依賴并聯機器人單一產品，而高速SCARA、重載協作等新業務尚處于投入期，尚未形成穩定的盈利增長點，抗市場波動能力較弱。在新業務拓展方面，多項新產品盈利模式尚未成熟，短期投入大、回報慢，持續的資金消耗直接拖累了公司整體的業績表現。

2

重營銷、輕研發，經營現金流持續為負

由于身處快速發展的工業機器人及解決方案市場，阿童木機器人也一直保持著大量的研發投入維持長期競爭力。

報告期內，公司的研發費用分別為1936.4萬元、2979.9萬元和1443.2萬元，占當期收入的20.7%、22.0%和9.2%。

不過仍有不少目光注意到，相較于研發投入，阿童木機器人的銷售及營銷費用更為突出，并且常年銷售費用率要高于研發費用率。

同一時期，公司的銷售及營銷費用分別為2474.9萬元、3446.5萬元和2400.3萬元，占當期收入的26.5%、25.5%和15.3%；管理費用分別為1663.1萬元、2075.2萬元和1267.0萬元，占當期收入的17.8%、15.3%和8.1%。

公司方面提到，業績增長很大程度上依賴于銷售網絡的持續擴張與新客戶的成功開拓。公司采取全球一體化的直銷加經銷商模式。截至報告期各期末，公司分別擁有363家、475家及507家直銷客戶及0家、8家及15家經銷商。

為了推動收入持續增長，公司預計將繼續為銷售和營銷活動投入資源，主要通過參加行業展會和技術論壇來提高品牌知名度。

阿童木機器人預計：為滿足特定客戶需求而采取的積極客戶拓展舉措，可能會導致初期費用較高。公司進一步擴大客戶群、拓寬市場覆蓋范圍和實現業務的持續增長的能力，仍將取決于銷售和營銷網絡的有效性和覆蓋廣度。

郭濤指出，在投入結構方面，公司費用布局呈現“重營銷、輕研發”態勢，研發投入占比下滑，營銷端增長顯著，導致技術迭代受阻，且營銷投入未能有效轉化為利潤。在市場競爭方面，面對國際巨頭與國內同行的雙重擠壓，公司通過降價換取銷量增長，導致利潤空間被大幅壓縮，出現了規模增長與盈利下滑的倒掛。在現金流管理方面，經營現金流持續為負，自身造血機能尚未完善，加之資金回籠速度慢，公司擴張高度依賴外部資金，影響了正常的運營周轉。

不過，整體而言，阿童木機器人的總經營費用（包括銷售及營銷費用、管理費用以及研發費用）由2023年的65.0%下降至2024年的62.9%，并進一步下降至2025年前9個月的32.6%，投入規模明顯縮減。

報告期各期末，公司的存貨分別為5838.1萬元、7080.7萬元和3975.3萬元，存貨周轉天數分別為249天、226天和134天。同期，貿易應收款項及應收票據分別為1231.2萬元、1237.6萬元和3430.7萬元，貿易應收款項及應收票據周轉天數分別為71天、35天和41天。

由于持續“燒錢”投入及存貨及應收賬款占用資金，阿童木機器人的現金流持續“失血”。報告期各期末，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-1486.2萬元、-659.2萬元和-1866.4萬元。

截至報告期各期末，阿童木機器人的期末現金及現金等價物分別為2746.8萬元、1744.3萬元和2060.5萬元，流動比率分別為1.92、1.7和1.92。

截至最后實際可行日期，劉松濤、宋濤、楊雋雯、辰星好友、辰星兄弟、辰星伙伴分別持有公司已發行股本約11.11%、9.20%、3.94%、3.82%、3.25%及2.66%。根據一致行動協議，劉松濤有權行使公司約33.99%的投票權。

此次IPO，阿童木機器人計劃將募集資金主要用于持續研發；優化及擴展機器人及解決方案；研發機器人核心組件的關鍵技術及制造工藝；建設多功能總部及提升產能；海外業務拓展及品牌發展；營運資金及其他一般公司用途。

產能方面，報告期內，阿童木機器人天津生產基地的產能利用率分別為94.3%、92.3%和87.6%。2025年1-9月，無錫生產基地的產能利用率為89%。2024年、2025年1-9月，蘇州（昆山）的產能利用率為86.3%、80.5%。（港灣財經出品）