青島啤酒近兩年凈利潤增速急劇放緩：四季度雙雙下滑，弱于市場預期

《港灣商業觀察》王璐

作為國內啤酒業的龍頭之一，青島啤酒（600600.SH）的2025年答卷雖然整體及格，但所呈現出的壓力也依然較為明顯。

據天眼查及2025年年報顯示，青島啤酒在國內擁有56家全資和控股的啤酒生產企業，及2家聯營及合營啤酒生產企業，分布于全國20個省、直轄市、自治區，規模和市場份額居國內啤酒行業領先地位。其生產的青島啤酒為國際市場上最具知名度的中國品牌，已行銷全球超120個國家和地區。

那么青島啤酒2025年的表現又具體如何呢？

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業績個位數增長，近兩年凈利潤增速急劇放緩

2025年（報告期內），公司共實現產品銷量764.8萬千升，營業收入324.7億元，同比增長1.04%；歸屬于上市公司股東的凈利潤人民幣45.88億元，同比增長5.60%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤人民幣41.3億元，同比增長4.53%。

同時，公司毛利率為41.84%，同比增長1.61個百分點。

青島啤酒表示，報告期內，公司聚焦“新產品、新渠道、新人群、新場景、新需求”拓展增量空間，創新體制機制及市場運營模式，優化資源配置，持續深耕、開拓海內外市場。其中沿黃傳統優勢市場落地精細化運營，市場優勢地位進一步夯實，市場份額及盈利能力持續鞏固提升，北方市場連片發展效應愈發顯現。南方市場通過正向積累，持續優化提升產品結構，聚焦區域、渠道突破，實現有質量發展。在海外市場通過產品創新、區域拓展、品牌強化、模式突破、戰略升級，穩步推進“一弧三翼多點”市場布局，首次實現國際市場地產地銷，品牌國際影響力不斷提升。

通過2017-2025近十年觀察來看，青島啤酒收入維持了個位數的弱增長，而歸母凈利潤從2024年開始急劇放緩。

在3月27日投資者交流活動上，有投資者提出，公司目前會更側重于鞏固基地市場還是開拓市占率較低的市場？

青島啤酒介紹，目前，公司在全國范圍內進行市場布局開發，其中沿黃傳統優勢市場落地精細化運營，市場優勢地位進一步夯實，市場份額及盈利能力持續鞏固提升，北方市場連片發展效應愈發顯現。南方市場通過正向積累，持續優化提升產品結構，聚焦區域、渠道突破，實現有質量發展。

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四季度雙雙下滑，弱于市場預期

萬聯證券3月31日的研報中指出，公司2025年啤酒業務穩中有進，主品牌和中高端銷量保持增長，但2025年四季度業績同比小幅下滑。受益于大麥等啤酒原材料成本處于低位、產品結構提升，以及費用管控平穩，公司2025年毛利率和凈利率均提升。短期來看，成本下降紅利有望延續，餐飲復蘇和2026年世界杯賽事有望帶動啤酒需求回暖；長期來看，公司作為國產啤酒龍頭，近年來在高端/超高端市場均布局，產品結構提升仍有空間。

的確，2025年第四季度，青島啤酒實現營收31.07億元，同比下滑2.26%；歸母凈利潤-6.863億元，同比下滑6.41%。四季度啤酒銷量略有下滑，同比下滑0.13%至75.4萬千升，其中青島啤酒主品牌銷量同比下滑0.20%，其他品牌同比持平。

換言之，今年一季度，公司業績情況是否會好轉，也是投資者重點關注的指標。

萬聯證券給出的盈利預測與投資建議是，短期來看，成本下降紅利有望延續，餐飲復蘇和2026年世界杯賽事有望帶動啤酒需求回暖。長期來看，公司作為國產啤酒龍頭，近年來在高端/超高端市場均布局，產品結構提升仍有空間。由于2025年四季度業績不如預期，調整公司盈利預測，預計公司2026-2028年歸母凈利潤為49.27/51.45/53.14億元（更新前為2026-2027年歸母凈利潤為52.29/56.44億元），同比增長7.38%/4.44%/3.29%，對應EPS為3.61/3.77/3.90元/股,3月31日股價對應PE為17/16/16倍，維持“增持”評級。

與此同時，國信證券也指出，2025年公司加速開發新興渠道，線上業務較快發展，并順應消費趨勢布局生鮮、原漿、精釀類等產品，為持續穩健發展提供動力。預計2026年將繼續推動產品創新、擁抱新興渠道新場景，目前白啤品牌勢能較強，青島經典市場基礎較好，中高端產品銷量有望持續增長。

考慮到酒水消費需求恢復緩慢、公司產品結構升級速度有所放緩，且鋁罐價格上漲將削弱成本紅利，小幅下調2026-2027年盈利預測，并新增2028年盈利預測：預計2026-2028年公司實現營業總收入328.5/332.2/337.1億元（2026-2027年前預測值332.5/339.2億元），實現歸母凈利潤47.1/48.5/50.0億元（2026-2027年前預測值49.8/52.6億元），EPS分別為3.46/3.56/3.66元；當前股價對應PE分別為18/18/17倍。公司分紅比例穩步提升強化股東回報，維持“優于大市”評級。

雖然被部分券商下調盈利預測，但青島啤酒的核心主力整體仍被市場看好。

華源證券指出，從產品結構來看，公司青島品牌實現銷量449.4萬噸，同比增長3.5%，銷量占比對比2024年同期提升1.2個百分點至58.8%，其中中高端以上產品實現銷量331.8萬千升，同比增長5.2%，青島啤酒經典系、白啤、超高端系列等產品銷量持續創歷史新高，其中白啤銷量快速增長，位居行業白啤品類第一。2025年，公司緊扣新消費需求，推出“茉莉花白啤”等多款創新產品，持續優化產品矩陣，夯實龍頭企業核心優勢。

針對2026年的經營計劃，青島啤酒表示，公司將繼續聚焦啤酒主業，充分發揮青島啤酒的品牌、品質、渠道網絡等優勢積極開拓市場，持續深化國內市場區域分級運營。鞏固北方基地市場優勢，擴容量、提結構；聚焦南方戰略市場重點突破，深耕重點區域市場，通過管理革新、網絡優化與創新模式穩步擴大市場份額；海外市場通過多元合作模式探索國際市場布局，持續提升品牌全球影響力。堅定實施“1+1+1+2+N”產品戰略，集中資源做強“經典、純生、白啤”等主力大單品，加快“全麥、生鮮、0糖輕卡、精釀、無醇低醇”等新賽道培育。全面發力“五新”業務，開辟新增長空間。充分發揮科技研發中心世界一流研發創新平臺的輻射帶動作用，以核心技術突破構筑產品和品牌的獨特競爭力，賦能全品類創新與產業升級。（港灣財經出品）