連虧四年，未分配利潤達-22.7億元！渤海化學為何一邊變賣家當，一邊借債逆勢擴產？

每經記者：彭斐 每經編輯：黃勝

4月16日晚間，渤海化學（SH600800，股價4.51元，市值50.06億元）交出了一份難言樂觀的2025年年度答卷。

財報顯示，在化工行業產能全面過剩與進口原料成本急劇上升的雙重夾擊下，渤海化學2025年實現營業收入約33.30億元，同比下滑30.39%，2025年歸母凈利潤降至-6.46億元，過去四年累計虧損額已高達18.35億元。

《每日經濟新聞》記者注意到，一邊是渤海化學主業持續虧損，另一邊卻是重金投入超13億元落地“丙烯酸酯及高吸水性樹脂新材料項目”。“冰火兩重天”下，渤海化學的資金鏈正面臨著流動性考驗。

營收下降超30%，未分配利潤達-22.7億元

近年來，渤海化學的盈利能力面臨極其嚴峻的挑戰，主業盈利空間遭到嚴重擠壓。

根據大信會計師事務所出具的審計報告，2025年度渤海化學歸母凈利潤為-6.46億元。對比2024年歸母凈利潤-6.32億元的成績單，虧損規模進一步擴大，公司近兩年累計虧損額已高達12.78億元。

《每日經濟新聞》記者注意到，自2022年以來，這已是渤海化學連續四個年度虧損，累計虧損金額達18.35億元。

不僅如此，渤海化學在2025年僅實現營業收入33.30億元，較上年同期減少30.39%。 至此，公司合并報表中期末未分配利潤已觸及-22.77億元的歷史低位。由于公司及母公司未分配利潤均為負數，董事會宣布結合目前公司實際經營情況，2025年度暫不具備現金分紅的前提條件。

就主業深陷泥潭的原因，財報中提到，2025年是中國丙烯市場的關鍵轉折年。在經歷了多年的高速擴張后，行業供需關系發生歷史性逆轉，正式從“緊平衡”進入“全面過剩”階段。市場在產能慣性釋放與需求增長乏力的雙重擠壓下，價格中樞顯著下移，全行業盈利遭遇嚴峻挑戰。

同時，受中美關稅政策影響，渤海化學主要原材料丙烷的進口采購成本急劇增加且居高不下，對企業的利潤產生了重大沖擊。

渤海化學表示，盡管全年丙烷CP均價較2024年略有回落，但受中東貨源貼水持續走高、美國貨源加征關稅雙重因素影響，疊加國內化工需求端保持強勁，非美貨源供應緊張格局持續且難以緩解，使得PDH裝置原料到岸成本大幅抬升，整體進口采購成本居高不下。

反映在財務數據上，渤海化學化工板塊毛利率較上年減少了5.74個百分點，而核心的主營產品丙烯及副產品營業成本雖同比減少23.96%，但毛利率依然下降了6.47個百分點。

在持續巨虧與現金流承壓的重壓之下，渤海化學走上了“變賣家當”的道路。2025年9月12日，公司第十屆董事會第十八次會議審議通過相關議案，將位于天津市河西區解放南路325號房產及附屬物以公開掛牌的方式進行轉讓。

最終，公司的第二大股東天津環球磁卡集團有限公司以1.37億元的交易價格成功摘牌。該筆非流動資產處置在2025年底完成交割和房產過戶。

這一“左手倒右手”的關聯交易，成為渤海化學短期內回籠資金、挽救財務報表的重要手段。財務數據顯示，公司2025年的非流動性資產處置損益（包括已計提資產減值準備的沖銷部分）為0.98億元。

“豪賭”丙烯酸酯新項目，逆勢擴產能否拯救資金鏈？

在主業連年虧損、需靠大股東接盤房產“輸血”的困境中，渤海化學并沒有選擇斷臂求生或全面戰略收縮，反而開啟了一場逆勢擴張。

財務數據顯示，截至2025年末，渤海化學的總負債規模達到32.84億元，相比2024年末的21.40億元，增幅超53%。

與此同時，渤海化學的短期債務壓力也有所增加。為滿足生產經營需要補充流動資金，公司短期借款由上年末的約7.17億元大幅增加至11.44億元，增幅高達59.58%；同時，長期借款更是從3490萬元增至5.70億元，漲幅達到驚人的1533.24%。

受此債務規模增加影響，渤海化學本期財務費用較上年同期增加34.48%，僅利息費用支出一項就高達5760.79萬元。

《每日經濟新聞》記者注意到，大舉借入的資金，被渤海化學砸向了新材料項目的擴產。2025年末，公司在建工程賬面價值高達14.01億元，比上年末激增1186.55%。這筆資金的核心流向正是募投的“丙烯酸酯和高吸水樹脂新材料”項目。該項目的期末賬面余額已達13.21億元 ，主要包含16萬噸/年丙烯酸、16萬噸/年丙烯酸丁酯、5萬噸/年高吸水性樹脂等相關配套產能，預計將于2026年6月30日達到預定可使用狀態。

值得注意的是，受本期取得借款增加的影響，渤海化學籌資活動產生的現金流量凈額也因此達到了6.00億元，同比大增214.01%。

渤海化學的戰略意圖十分明顯，即希望通過向下游新材料產業鏈延伸，打造新的利潤增長點，以完成現代石化企業向新材料企業的轉型。但在當前全球經濟增長放緩、化工大宗產品面臨需求增長相對乏力且盈利空間被持續壓縮的背景下，依靠高杠桿負債支撐的激進擴張無異于一場豪賭。

但渤海化學也提到：“依托資本市場搭建現代石化產業平臺，不斷完善丙烯下游產業鏈布局，向產業鏈周邊延伸擴張，調整和優化產品結構，打造現代石化產業平臺，從而不斷增強上市公司抗風險能力，從根本上保證上市公司的穩定運行，促進上市公司的長期穩定發展。”

不過，一旦丙烯酸酯等下游產品的市場開拓不及預期，或者新建產能無法按期貢獻足夠的正向現金流，高達數十億元的剛性債務本息將成為壓垮公司資金鏈的隱患。渤海化學這種一邊“失血賣資產”、一邊“舉債沖規模”的模式，或已為其未來的流動性埋下了新的考驗。