陽光諾和2025年恢復了營收和凈利潤雙增長？

我們再來看一家以前看過的上市公司，不知不覺時間就過了三年，就來看一看這近三年的時間，都發生了些啥情況。北京陽光諾和藥物研究股份有限公司（股票簡稱：陽光諾和）成立于2009年，2021年6月在上交所科創板上市。是國內較早對外提供藥物研發服務的CRO公司（Contract Research Organization，合同研究組織）之一。

陽光諾和作為醫藥制造企業可借用的一種外部資源，在接受客戶委托后，可以在短時間內迅速組織起一支具有高度專業化和豐富經驗的研究隊伍，從而幫助醫藥制造企業加快藥物研發進展，降低藥物研發費用，并實現高質量的研究。

從其業績預告看，陽光諾和2025年的營收規模在11.9-13.7億元之間，同比增長可能在兩成左右。這不僅延續了有公開數據以來一直保持的增長趨勢，增長減速的現象，可能也會得到一定程度的緩解。

從其2025年上半年的營收構成情況看，“臨床試驗及生物分析服務”、“藥學研究服務”和“知識產權授權”仍是其三大業務，占比分別在47%、34%和17%；和三年前相比，主要是多了“知識產權授權”業務的收入，其他兩項的變化不大。

陽光諾和的主要收入是從境內市場取得的，這和行業龍頭們主要客戶是國際醫藥巨頭有所差異。在規模和實力有限的情況下，通過錯位競爭來發展，并沒有什么問題。

不管是按上限，還是下限算，陽光諾和2025年的凈利潤都會扭轉上年虧損的形勢，并刷新盈利新紀錄，大概率會突破2億元的水平。從2023年以來，凈利潤增長慢于同期營收增速，甚至在2024年出現了下跌，多年的規模效應發揮，也遇到了阻力，我們一會兒看成本費用構成的時候再找出其具體原因。

至于說2025年的情況，預計和營收增速差不多，其盈利形勢應該接近2024年，并沒有恢復至2022年那種高水平。

毛利率持續增長多年，在2023年創下56.7%的峰值水平后，2024年和2025年前三季度下跌至50%出頭的水平。毛利率下跌，正是2024年凈利潤下跌的直接原因。

銷售凈利率與毛利率的距離有逐步拉大的趨勢，轉折年份是2023年，當年的毛利率創下新高，銷售凈利率反而在下降，2024年繼續下降，2025年前三季度有所反彈。

凈資產收益率在上市前是極高的，2019年還發出了“葵花寶典”（凈資產收益率高于毛利率）絕招。上市后受到較大程度的稀釋，但仍然是優秀級的水平；至于說2024年以來的情況，其受到的影響還沒有銷售凈利率的波動大。

期間費用占營收比在三成左右，繼續下降遇到了較大的阻力，這就導致2022年的主營業務盈利空間并沒有隨毛利率創下新紀錄而提升。但盈利空間下降幅度有限，當年的凈利潤仍能保持與營收接近的超高增長水平。

2023年的毛利率提升后，主營業務盈利空間創下迄今為止的新高，由于其他收益方面有較大的影響（接下來會看到），才導致增速不及同期營收。

2024年的主營業務盈利空間大跌，影響因素主要是毛利率，此時的營收雖然更高，但也出現了凈利潤下跌的情況。2025年前三季度，通過毛利率反彈和期間費用占營收比下降的雙重作用，主營業務盈利空間有所回升。

在期間費用中，研發費用是占比近半的第一大支出項目，其占營收比近幾年在14%左右。雖然比例不算低，甚至比凈利潤都低得不多了，但由于受限于自身的營收規模，金額并不算大。之所以要說金額，是因為在競爭中，規模更大的同行，具有更強的投入能力，這顯然會增加中小競爭者的壓力。

在其他收益方面，每年都是凈損失的狀態，由于2023年的凈損失較高，而且是突然增高，導致當年的凈利潤增速受到影響，實際上，金額上的差異并不是太大。之后年份的凈損失有所下降，但似乎回不到2022年那種基本持平的狀態了。

主要的損失項是“信用減值損失”，“應收賬款壞賬損失”和“合同資產減值損失”是主要構成項。“應收賬款壞賬損失”比較好理解，有些客戶的款項不好回收；“合同資產減值損失”就不太好理解，這種預付性質的款項，怎么也收不到商品或者服務了呢？

分季度來看，2024年四季度至2025年三季度，在四個季度中，有三個季度出現營收同比下跌的情況。好在2025年四季度的營收增長較猛，否則2025年就可能成為首個營收下跌的年份。

營收下跌的這幾個季度，凈利潤出現了分化，雖然總體上表現不錯，但季度間波動變大。對于一家上市公司來說，經營的穩定性下降，主要是不利的因素。但是，波動偏大時，也是可以通過努力爭取更大營收規模的有利時機，有時候可能比過于平淡的表現更好一些。

除了2024年四季度出現虧損之外，其他各個季度的主營業務都能盈利。在這之前的盈利空間相對穩定，主要是季度間的毛利率和營收規模都相對穩定。從2025年以來，兩大指標的波動偏大，主營業務盈利空間也在大幅波動，進而導致前面看到的凈利潤的季度間波動也比較大。

“經營活動的現金流量凈額”表現較好，一直都是凈流入的狀態，多數年份的表現不及同期凈利潤，原因是營收增長，一般要多占用營運資金。

上市融資的規模并不算大，原因是其固定資產類的需求并不大，自身在盈利，現金流方面也是可持續狀態，沒必要搞來太多的現金，何況僅這些融資，已經嚴重稀釋了凈資產收益率。

陽光諾和的長短期償債能力都是極強的，資產結構也不重，如果業務增長，資產方面可承受的增長空間仍相當大。現在的關鍵，可能是怎么去把業務給承接回來，而不是自己的硬件等條件。

陽光諾和的應收和預付類的業務款項在持續增長，這是我們前面看到這方面“信用減值損失”增長的主要原因。可以通過預收性質的款項增長，降低一些現金流方面的壓力，但還是覆蓋不了那些需求方面增長的。

陽光諾和這幾年的發展是不錯的，雖然遇到了毛利率下跌和營收增長減速等問題，他們也能逐步適應和解決。只是其規模仍然偏小，市場相對單一，在后續競爭中，可能并不處于行業優勢地位。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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