營收翻倍，MiniMax首份財報釋放什么信號？

2026年3月10日，AI大模型領域迎來里程碑時刻。MiniMax（0100.HK）股價收漲超22%，總市值攀升至3826.4億港元，正式超越百度（總市值3322.2億港元）。這一市值的逆轉，標志著資本市場對純AI大模型企業商業化潛力的高度認可。

圖：3月10日MiniMax及百度港股收盤情況

業績亮眼：營收翻倍，虧損結構解析

作為2026年1月9日上市后的首份年度答卷，MiniMax發布的2025年經審計業績顯示強勁增長勢頭。2025年，公司收入同比增長158.9%至7903.8萬美元。財報顯示，按某些會計準則計，年內錄得虧損18.72億美元，但經調整后的凈虧損為2.5億美元，虧損幅度處于可控范圍。

盈利能力方面，毛利率升至25.4%，同比提高13.2個百分點。公司表示，這得益于模型及系統效率的提升以及基礎設施配置的優化。分地區看，海外市場成為增長引擎，貢獻了73%的收入；中國內地收入也保持快速增長。分產品看，AI原生產品收入占比超六成，開放平臺及企業服務收入同比激增197.8%，商業化路徑日益清晰。

技術護城河：全模態能力與 Agent 落地

技術層面，MiniMax已構建起全模態研發能力。其模型家族包括文本模型M2、視頻模型Hailuo2.3、語音模型Speech2.6和音樂模型Music2.0等。語言模型方面，其M2模型曾在2025年11月于OpenRouter平臺上實現日Token消耗量突破500億，成為當時首個達成此里程碑的中國模型。而根據2026年2月下旬的數據，其迭代模型M2.5在OpenRouter平臺的周度Token消耗量已位居全球前列。

更值得關注的是AI Agent的內部落地實踐。目前，MiniMax內部的Agent已應用于眾多員工的工作流程。公司預測，編程等領域有望向L4（戰略型自主智能體）乃至L5（完全創造式）級智能邁進，實現從“工具”到“同事級”協作的跨越。

行業展望：從“燒錢訓練”到“價值兌現”

過去幾年，AI大模型行業經歷了“燒錢換技術”的階段，企業通過大量投入訓練模型、積累數據，但商業化路徑模糊。然而，隨著模型效率的提升、Agent技術的落地以及企業服務的深化，行業正逐步轉向“效率驅動”與“場景落地”并重的新階段。MiniMax的業績表現（如毛利率提升、海外增長、企業客戶拓展）正是這一趨勢的縮影。

政府對AI產業的政策支持、資本市場對AI大模型企業的關注，為行業提供了良好的發展環境。MiniMax作為港股首批市值突破千億港元的AI大模型企業之一，其市值超越百度的案例，也反映出資本市場對AI原生企業價值的重新評估。未來，隨著更多政策支持和資本介入，行業有望加速進入“價值兌現”階段。

MiniMax市值超越百度，或許只是AI原生企業價值重估的開始。未來，誰能率先實現Agent的大規模商業化閉環，誰將在新一輪競爭中占據主導。

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