廣東
3月18日盤后，總市值5.01萬億的騰訊控股(00700.HK)交出了一份穩中有進的年度成績單。
財報顯示，2025年第四季度，騰訊實現營業收入1943.71億元，同比增長13%，超出市場預期的1940.73億元。
在去年第四季度，公司權益持有人應占盈利(凈利潤)582.60億元，同比增長14%。
全年維度看，騰訊實現營業收入7517.66億元，同比增長14%，首次突破7000億元；凈利潤2248.42億元，同比增長16%，盈利增速跑贏收入。
與此同時，公司董事會建議派發2025年度末期股息每股5.30港元，高于上一年度的4.50港元。
在持續回購與分紅同步推進的情況下，騰訊對股東回報的重視程度再次得以凸顯。去年，騰訊回購了約800億港元的股票予以注銷。
01
游戲與廣告“雙引擎”
作為騰訊最傳統、也是最具確定性的收入來源，游戲業務依舊扮演“壓艙石”角色。
2025年，騰訊增值服務收入同比增長16%至3692.81億元，占總收入近一半。
其中，本土游戲市場收入達到1642億元，同比增長18%。
驅動因素并不復雜。一方面，《三角洲行動》成為新增爆款；另一方面，《王者榮耀》《和平精英》等長青游戲持續貢獻穩定現金流，同時《無畏契約》等產品完成端手游協同放量。
更值得關注的是海外市場。2025年，騰訊國際市場游戲收入達到774億元，同比增長33%，折合年收入已突破100億美元門檻。
這一增速，得益于Supercell旗下游戲及《PUBG MOBILE》的收入增長，以及庫洛開發游戲《鳴潮》的增量收入貢獻。
游戲之外，廣告業務成為另一大增長引擎。2025年營銷服務收入同比增長19%至1449.73億元，增速甚至超過老牌的增值服務。
這背后，是兩個關鍵變量的疊加，即廣告單價及廣告曝光量均有所增長。
騰訊方面亦明確提到，廣告單價提升主要源于AI驅動的廣告定向能力增強，廣告主使用AI制作更多廣告。
而曝光量增長，則來自視頻號與微信搜一搜等產品的用戶參與度提升。
數據顯示，2025年，騰訊視頻號的總用戶使用時長同比增長超過20%。
騰訊披露，在公司廣告加載率遠低于同業的同時，營銷服務依舊取得了高于行業的收入增長。
02
AI成為新變量
如果說游戲和廣告定義了騰訊的現在，那么AI與云業務，則在勾勒它的未來。
騰訊在財報中多次提及AI，并將其明確為驅動業務增長的重要變量。
從應用層看，混元3.0大模型智能水平持續提升，元寶、WorkBuddy、QClaw等產品已開始產生實際效用；
從基礎層看，公司持續加大AI投入，包括招募頂尖AI人才及升級AI基礎設施。
2025年騰訊研發支出達到857.47億元，較上一年增加逾150億元，其中約636.20億元是雇員福利開支。
截至2025年末，騰訊員工規模達11.58萬人，年內凈增5291人。
公司全年薪酬總成本1307億元，較上一年增加179億元，對應人均薪酬約113萬元。
AI帶來的最直接變化，還體現在企業服務這一業務條線。
2025年，騰訊的金融科技及企業服務收入同比增長8%至2294.35億元，其中企業服務收入接近20%的同比增速明顯快于整個業務板塊的水平。
騰訊云在這一年實現規模化盈利，成為重要拐點。
一方面，國內外企業對云服務需求(包括對AI相關服務的需求)上升；另一方面，領先市場的PaaS及SaaS產品貢獻增長，疊加供應鏈優化。
2025年騰訊整體毛利同比增長21%至4225.93億元，毛利率由2024年的53%提升至56%。
其中，營銷服務與增值服務毛利率分別提升至58%與60%，而企業服務板塊毛利率也從47%改善至51%。
03
結語
截至2025年底，騰訊擁有現金及現金等價物1410億元，現金凈額1071.45億元。
從用戶端看，微信及WeChat合并月活達到14.18億，仍在緩慢增長；收費增值服務訂閱會員數2.67億，同比增幅也為2%。
這意味著騰訊的流量紅利已接近天花板，其未來增長更多依賴于單用戶價值的提升。
而AI，正是撬動這一變量的關鍵杠桿。
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