增收不增利只是階段性陣痛，李寧靠專業賽道重獲市場認可？

出品|中訪網

審核|李曉燕

在全球運動服飾行業步入存量競爭、國內服裝行業整體承壓的大背景下，國產體育巨頭李寧交出了一份兼具韌性與成長性的年度成績單。3月19日，李寧發布2025年全年業績，公司實現營業收入295.98億元，同比增長3.2%，營收規模刷新歷史紀錄；經營現金流達48.52億元，凈現金流199.7億元，財務基本面保持穩健。盡管面臨增收不增利的階段性挑戰，但公司專業運動戰略落地見效、渠道結構持續優化、資本市場反饋積極，為新奧運周期的高質量發展奠定堅實基礎。

2025年，國內紡織服裝行業整體表現低迷，國家統計局數據顯示，當年我國限額以上單位服裝類商品零售額同比僅增長2.8%，規模以上服裝企業營收與利潤分別同比下降12.67%、27.34%。在行業下行周期中，李寧營收逆勢實現正增長并創下歷史新高，凸顯出品牌強大的經營韌性。財報數據顯示，公司歸母凈利潤29.36億元，毛利率維持在49%的高位水平，僅小幅下滑0.4個百分點；下半年凈利潤同比增長13%，實現2022年下半年以來首次半年度凈利同比正增長，盈利端修復信號明確。

此次業績發布后，資本市場并未因階段性增收不增利給出負面反饋。3月20日，李寧港股股價高開高走，盤中漲幅一度突破13%，收盤漲幅達8.56%，總市值升至554億港元，市場用真金白銀認可公司的戰略布局與長期價值。多家國際投行也紛紛發布積極研報，大和資本指出李寧2025年業績顯著優于市場預期，給予“買入”評級；里昂證券認為公司下半年銷售額與凈利潤均超出市場預期，盈利修復節奏超預期。

李寧增收不增利的現象，是行業周期與戰略調整疊加的階段性結果。2020-2022年國潮風口下，李寧線下門店快速擴張，后續市場環境變化導致庫存承壓。2024年起，公司主動開啟渠道優化，一方面理性縮減低效門店、調整門店矩陣，另一方面適度開展庫存清理，疊加國潮熱度回歸理性，產品溢價能力面臨短期挑戰。但管理層堅守經營底線，明確表示不以過度折扣換取規模增長，全力保障毛利率穩定，這一穩健策略為長期發展守住了利潤基本盤。

面對行業競爭格局的轉變，李寧堅定從潮流營銷向專業運動賽道轉型，以頂級賽事資源筑牢品牌專業心智。2025年，公司重磅拿下中國奧委會官方合作伙伴身份，成為北京半程馬拉松官方戰略合作伙伴，持續加大對籃球、跑步、乒乓球、羽毛球等核心專業品類的資源投入。管理層表示，頂級賽事贊助聚焦中長期品牌建設，而非短期銷售轉化，雖會帶來階段性財務壓力，但可通過經營效率提升實現消化。這一戰略已初見成效，專業產品成為業績增長核心引擎，跑步、羽毛球等品類表現亮眼，品牌專業形象持續深化。

渠道與產品的雙輪驅動，為李寧營收增長提供了堅實支撐。渠道層面，特許經銷商渠道發揮核心支柱作用，收入同比增長6.3%，占比提升至46.6%；電商渠道緊抓新興流量機遇，收入同比增長5.3%，“追風”“利刃”等核心IP產品穩居細分賽道榜單前列。截至2025年末，李寧牌銷售點數量達7609家，同比凈增24家，戶外獨立店“COUNTERFLOW溯”順利落地，門店業態持續豐富。產品層面，鞋類收入146.5億元、服裝品類收入123.3億元，均實現微增，器材及配件營收26.2億元，全品類均衡發展。

現金流與分紅政策，進一步印證了李寧穩健的財務狀況。2025年公司經營活動現金流凈額48.52億元，庫存周轉期僅64天，資產運營效率處于行業優良水平，財務安全性極高。在凈利潤階段性下滑的背景下，李寧依舊維持高股息策略，全年每股股息56.95分人民幣，派息比率達50%，以真金白銀回饋投資者，彰顯管理層對公司長期發展的信心。

展望2026年，李寧釋放出積極的業績指引，管理層提出收入與凈利潤率均實現高單位數增長的目標，增收不增利的局面有望得到實質性扭轉。2026-2028新奧運周期正式開啟，作為中國奧委會官方合作伙伴，李寧將為代表團提供裝備支持，米蘭冬奧會的品牌曝光效應已初步顯現，有望持續轉化為市場份額與品牌價值的雙重提升。同時，國內紡織服裝板塊迎來低位布局窗口，內需消費超預期復蘇，為李寧業績修復提供了良好的外部環境。

從國潮風口到專業深耕，李寧在行業周期波動中完成了戰略蛻變。2025年營收創新高、現金流穩健、專業戰略落地見效，證明公司已走出庫存調整陣痛期。在存量競爭的行業新格局下，李寧以專業為核、以賽事為翼、以渠道為基，正逐步釋放長期成長動能。隨著消費市場回暖與奧運紅利釋放，這家國產體育巨頭有望在新周期實現盈利與規模的同步增長，重回高質量發展快車道。