北京
文/債市邦
今天是農(nóng)歷臘月二十四，南方小年。
本來以為，快過年了。市場該歇歇了，大家該摸魚了。
結(jié)果，債市給了個大驚喜。
10年期國債，今天一腳油門直逼1.78%。創(chuàng)了近幾個月的新低。
多頭氣勢如虹。 甚至有點“不講武德”。
但細心的朋友，可能發(fā)現(xiàn)了兩個“不對勁”：
第一，10年期狂飆，30年期卻“跟不動”。
第二，點位這么低了，大家卻還在死拿，不愿意止盈。
后臺有朋友問： 阿邦，現(xiàn)在這行情，是該持券過節(jié)，還是落袋為安？
今天，咱們不聊虛的。只算賬，只聊真邏輯。
一、 博弈：10年狂奔，30年為什么“剎車”？
今天的盤面，是典型的“期限分層”。
10年期在宣泄情緒。交易盤徹底放飛了，昨天是銀行托底，今天是基金掃貨。大家都想在1.8%以下，搶一把節(jié)后的溢價。
30年期在回歸價值。相比10年期的狂飆。 30年國債今天只下了0.2bp。 走勢非常“穩(wěn)健”，甚至有點鈍化。
按理說，債牛來了，長端彈性應該更大。但這波，超長債明顯“跟不動”了。
真正的長錢（配置盤），不再愿意無腦追高了。
期限利差的走闊，其實是配置盤在給市場“降溫”。
二、險資有錢，但不想當“接盤俠”
有個邏輯很流行： 險資開門紅，保費大漲。 所以必須無腦買30年國債。
這個邏輯，只對了一半。
數(shù)據(jù)確實顯示： 2026年1月，人身險銀保新單保費，同比漲了27.6%。 錢，確實多。
并且為了應對資產(chǎn)和負債的久期倒掛，超長債必須得繼續(xù)配。
但是，險資不是慈善家。 人家是要算賬的。
第一，債券收益率“不夠吃”。30年國債，2.22%左右。 覆蓋不了某些分紅險的剛性成本。買了，就是利差損。
第二，股票是“真香”。看看最近的股市。 銀行、水電、高速。 這些高股息資產(chǎn)，股息率動不動4%-5%。 而且，新會計準則下，可以計入FVOCI。 不影響利潤表。
所以，真相很可能是：險資新增的幾千億保費。分流了。一部分去了股市，“掃貨”高股息。
這就解釋了，近期紅利股的強勢回歸和30年國債的躊躇不前。
三、隱憂：大行撐死，小行渴死
除了險資，資金面也有故事。
央行四季度貨政報告，揭示了一個核心矛盾：“存款搬家”。
邏輯很簡單： 存款利率太低。 老百姓把錢取出來，買理財，買債基。
理財子拿到了錢，去買什么？ 主要是同業(yè)存單。
關鍵點來了：理財子買存單，只認牌子。買大行的，買股份行的。很少買城農(nóng)商行的。
結(jié)果就是：錢從中小銀行流出。轉(zhuǎn)了一圈，回到了國股行手里。
這就是資金面的“馬太效應”：國股行的流動性泛濫和中小銀行的緊張并存。
所以你看到。 雖然資金面整體還保持寬裕，但全市場的加權利率并不低。
中小銀行的日子，緊巴巴。
這是節(jié)后資金面的一個隱患。
四、算賬：為啥大家都在“死拿”？
既然有隱憂，為啥今天多頭還這么猛？ 為啥不愿意止盈？
因為這筆“過節(jié)賬”，太劃算了。
咱們來算一算。 今年9天春節(jié)假期，加上調(diào)休一共是10天。
2月14日（周六）調(diào)休，銀行上班，非銀休息。交易寡淡，利率波動極小。
這等于給了大家，整整10天的“躺贏期”。
這10天。 你持券，就是“攤余成本法”。 穩(wěn)穩(wěn)的票息。
現(xiàn)在的選擇題，是這樣的：
選項A（持券）：拿著10年國債。 收益率1.78%+ 潛在的資本利得。
選項B（持幣）：賣了券，明天（2月12日）去做7天逆回購（GC007）。 目前的GC007利率，只有1.64%左右。
1.78% > 1.64%。
更要命的是。 大家都知道，明天是賣GC007的最后機會。資金很容易“踩踏”。
如果資金都擠在明天去放逆回購。GC007的利率，很可能會被砸得更低。 搞不好，砸到1.5%以下。
其實明天放GC001和GC007都是一樣拿12天的利息，價格應該是趨于一致的，但GC007的期限更趨近，現(xiàn)在跨春節(jié)的GC014也在1.64%左右
所以，聰明的錢都在想：與其明天去搶那個越來越薄的逆回購。不如老老實實拿著債券。既能吃10天高票息，還能搏一把節(jié)后的價差。
這就是今天。買盤洶涌，賣盤惜售的核心原因。機會成本，太高了。
五、策略：最后的上車機會？
賬算明白了，策略就簡單了。 阿邦給幾條建議：
第一，持券過節(jié)，是“占優(yōu)策略”。就像剛才算的，空倉過節(jié)，太虧了。 如果GC007利率被砸下來，持券的性價比更高。手里有券的，拿住。別輕易下車。
第二，明天是GC007的“決戰(zhàn)時刻”。如果你實在想做逆回購。明天（2月12日）是最后的機會。可以享受12天利息。但要做好準備，可能會很卷。要出就趁早。別等到下午利率砸地板了，再拍大腿。
第三，警惕節(jié)后“供給沖擊”。雖然現(xiàn)在拿著很爽，但要盯著節(jié)后。 2月份，地方債供給如果放量。 資金面可能會有擾動。
“持券”是為了吃票息和搏一把資本利得。節(jié)后如果收益率繼續(xù)下行。 到了1.75%附近。該止盈，還是要止盈。
行了，今天就聊這么多。賬算明白了，心就不慌了。
祝大家小年快樂！
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