價格戰下，又一藥企少賺20億

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原料藥巨頭聯邦制藥預計2025年全年錄得歸母溢利約20億元人民幣，較2024年同期的26.58億元人民幣同比下滑24.75%。

溢利減少主因是中間體及原料藥市場價格下跌，導致兩分部溢利合計減少約20億元。

其中關鍵產品6-APA（抗生素核心中間體）和青霉素工業鹽，價格差不多都跌了45%左右。

而制劑產品分部溢利卻大幅上升約14億元，但其實是來自諾和諾德的許可費收入貢獻了約13億元。

2025年3月24日，聯邦制藥的全資附屬公司聯邦生物科技（珠海橫琴）有限公司與諾和諾德正式訂立了獨家許可協議。根據協議，諾和諾德獲得了UBT251在除大中華區（即中國大陸、香港、澳門和臺灣地區）以外的全球范圍內進行開發、生產和商業化的獨家授權許可。

作為對價，聯邦生物將獲得總額高達20億美元的款項，其中包括2億美元的預付款，以及最高可達18億美元的潛在里程碑付款。

協議簽署后，諾和諾德于2025年6月向聯邦制藥支付了1.8億美元的預付款（扣除丹麥預繳稅后約合人民幣12.93億元）。

2026年2月，UBT251在中國的II期臨床研究公布了積極數據，顯示治療24周后，患者平均體重降幅最高達19.7%，顯著優于安慰劑組。

問題來了，當這筆授權收入在2026年及以后不再計入時，今年聯邦制藥的的利潤靠什么支撐？是等待UBT251的下一筆里程碑付款，還是指望胰島素和GLP-1仿制藥的放量能完全填補原料藥業務的窟窿？

還是說，會達成新的BD？

目前聯邦制藥還有口服GLP-1小分子藥物UBT48128、Y2R激動劑UBT37034、超長效胰島素UBT38006、降血脂藥物Lp(a)抑制、JAK1抑制劑TUL01101、干眼癥治療藥物TUL12101滴眼液等多個管線，2026授權的概率，其實蠻高的。

大多數都預測，UBT37034（PYY項目）可能聯合UBT251形成四靶點復方，今年內有望在中美獲批臨床并考慮對外授權。