鈦動科技毛利率下滑凈利率波動，超高的應收賬款或存壓力

《港灣商業觀察》施子夫

3月6日，鈦動科技股份有限公司（以下簡稱，鈦動科技）遞表港交所，中金公司和摩根大通為聯席保薦機構。

此次IPO，鈦動科技計劃將募集資金主要用于車載計算解決方案及區域控制器的研發；提升生產能力；營運資金及其他一般企業用途。

在遞表港交所前，鈦動科技曾籌備A股上市申請，與中信證券訂立輔導協議，并于2024年1月12日向中國證券監督管理委員會廣東監管局辦理上市輔導備案。

經考慮當時的宏觀政策及自身的融資戰略，鈦動科技自主決定終止A股上市計劃，且并未向中國證監會或中國任何證券交易所提交任何正式上市申請。因此，經雙方于2026年1月8日協商一致，終止與中信證券股份有限公司的輔導協議。

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毛利率呈下滑趨勢，凈利率也波動

天眼查顯示，鈦動科技成立于2017年，是一家AI營銷科技公司，專注于為全球商業增長提供效果導向的營銷解決方案。憑借公司自主研發的鈦極多模態大模型，鈦動科技提供端到端營銷解決方案，幫助企業有效觸達、吸引并轉化全球消費者，取得可衡量的商業成效。

鈦動科技的營銷解決方案主要通過一系列AI原生、效果驅動的產品來實現。這些產品對關鍵的營銷流程進行重構及自動化，包括市場洞察、內容生成、全球媒體渠道廣告投放與效果優化。

根據弗若斯特沙利文的數據，鈦動科技于2025年推出的Navos為全球首批營銷多智能體之一。Navos扮演AI協作助手的角色，協同跨市場及跨渠道的營銷工作流，并通過強大的從提示詞到內容生成的能力，將自然語言指令轉化為契合實際情境、具有高影響力的營銷資產。

截至目前，鈦動科技已服務超過10萬家廣告主，包括阿里巴巴、字節跳動、斯凱奇、361°等知名企業，已整合鏈接約700萬個全球媒體平臺，業務覆蓋200多個國家和地區，累計管理超過4億個廣告策略和1400萬個SPU，與TikTok等全球領先的媒體合作伙伴建立了長期穩定的合作關系。

于往績記錄期間，鈦動科技的大部分收入來自AI營銷解決方案，其次來自定制化達人營銷解決方案。從2023-2024年以及2025年1-9月（以下簡稱，報告期內），AI營銷解決方案貢獻收入分別為6630.9萬美元、9235.5萬美元和1.16億美元，分別占當期收入的91.1%、90.3%和89.5%，實現穩定增長。

另一邊，定制化達人營銷解決方案的收入分別為651.2萬美元、995.1萬美元和1367.5萬美元，占當期收入的8.9%、9.7%和10.5%。

整體收入表現上，報告期內，公司實現收入分別為7282.1萬美元、1.02億美元和1.3億美元，凈利潤分別為3434.5萬美元、5099.9萬美元和5567.9萬美元，經調整凈利潤分別為3676.6萬美元、5259.9萬美元和5656.8萬美元。2024年、2025年1-9月，公司的收入增速分別為40.5%、74.5%。

其他盈利指標方面，報告期內，鈦動科技的毛利率分別為84.6%、82.4%和82.2%，凈利率分別為47.2%、49.8%和43.0%。盡管公司整體毛利率維持在80%以上，但期內毛利率呈現出逐年下滑的趨勢，同時，2025年1-9月，公司凈利率也有所下滑，盈利承壓。

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媒體平臺營銷成本高度集中，應收賬款高企

成本支出層面，報告期內，鈦動科技的研發費用分別為688.2萬美元、1079.5萬美元和1665.0萬美元，占當期收入的9.5%、10.6%和12.8%。

從研發費用率來看，鈦動科技的研發費用率要明顯低于其行政費用率，而若無法持續加大自身研發投入，將喪失自身一定的競爭力。

報告期內，公司的行政及其他經營開支分別為1322.4萬美元、1733.3萬美元和1969.1萬美元，占當期收入的18.2%、16.9%和15.2%；銷售及營銷開支分別為700.1萬美元、1051.8萬美元和1289.9萬美元，占當期收入的9.6%、10.3%和10%。

截至報告期各期末，鈦動科技來自五大客戶的合計收入分別為2890萬美元、3750萬美元和3420萬美元，分別占當期總收入的39.8%、36.7%及26.3%；各期來自單一最大客戶產生的收入分別為1160萬美元、1960萬美元和1370萬美元，分別占同期總收入的16.0%、19.1%和10.6%。

鈦動科技的客戶可分為重要客戶和標桿客戶。報告期各期，鈦動科技的重要客戶數量分別為97家、148家和252家，標桿客戶數量分別為2435家、2760家和4770家。

報告期內，來自重要客戶的收入分別為5271.8萬美元、7979.4萬美元和1.06億美元，占當期收入的72.4%、78.0%和81.6%；來自標桿客戶的收入分別為2010.3萬美元、2251.2萬美元和2379.7萬美元，占比27.6%、22.0%和18.4%。

各期，每位重要客戶平均收入分別為60.6萬美元、65.14萬美元和52.92萬美元，每位標準客戶的平均收入分別為9191美元、8667美元和6321美元，均較初期水平有所下滑。

鈦動科技還與領先的全球媒體合作伙伴保持直接商業關系，如Meta、Google、TikTok、Snap及其他主流平臺。通過直接接入API，鈦動科技部署產品進行跨平臺營銷活動執行、大規模運營及效果分析。客戶使用公司的解決方案，相關解決方案通過Navos、Tec-Ad及Tec-Creative等產品提供，以在第三方媒體渠道上獨立規劃、執行及管理廣告投放。

于往績記錄期間，鈦動科技的大部分媒體資源來自有限數量的媒體合作伙伴。報告期各期末，鈦動科技向前三大媒體合作伙伴支付的營銷成本分別占比90.8%、89.4%和88.7%。

鈦動科技表示：由于大部分營銷成本來自主要媒體平臺，若與該等平臺的關系終止、暫停或發生重大不利變動，可能導致廣告投放中斷，進而對我們的業務、經營業績及財狀況造成負面影響。

與此同時，鈦動科技還需向媒體墊付廣告費，因而形成了居高不下的應收賬款。

報告期各期末，公司的貿易及其他應收款項凈額分別為2.54億美元、4.02億美元和5.57億美元，貿易應收款項周轉天數分別為38.7天、48天和38.8天。截至2025年12月末，貿易及其他應收款項已突破6億，無疑對公司資金占用較大。

同一時期，公司的貿易及其他應付款項分別為3.65億美元、5.88億美元和7.61億美元，貿易應付款項周轉天數分別為4天、3.9天和5.8天。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜表示：鈦動科技截至2025年9月末的貿易及其他應收款項凈額高達5.57億美元（約合人民幣38億元），這確實是一個值得高度關注的財務指標。公司應收款項增速持續高于營收增速，顯示出增長質量與流動性壓力并存的結構性矛盾。雖然公司毛利率維持在82%以上、凈利率約43%-50%，但市場可能質疑這種高利潤是否建立在過度寬松的信用政策之上，而非真正的技術壁壘。

柏文喜指出，鈦動科技的商業模式是典型的“資金二傳手”模式：需先行向Meta、Google、TikTok等媒體平臺墊付巨額預付款鎖定流量，再向廣告主結算。這種模式下：2025年流動性惡化，短期償債指標處于相對緊張水平，一旦宏觀經濟波動或廣告主資金鏈斷裂，巨額墊付款將直接轉化為壞賬。

報告期各期末，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為9507.8萬美元、1.29億美元和7442.1萬美元，期末現金及現金等價物分別為1.97億美元、3.96億美元和4.41億美元。

截至招股書簽署日，鈦動科技的實際控制人是李述昊，李述昊通過直接持股及多個員工持股平臺，合計控制公司46.73%的投票權。

截至最后實際可行日期，鈦動科技共計擁有1622名全職員工。而在2022年9月時，公司的員工數還在600人左右，三年半的時間增長超過1倍。

天眼查顯示，截至3月31日，鈦動科技共計有司法案件19條，案由包括勞動爭議、服務合同糾紛、借款合同糾紛、買賣合同糾紛等。（港灣財經出品）